<股票杠杆是什么意思>本人坚决支持监管，谈此次监管大动作对资本市场利弊及观点说明
1、本人及本人所在的任何平台ID，坚决支持国九条，坚决支持监管长牙带刺，坚定执行因监管政策变动所产生的变动投资策略。熟悉我的同学们都知道，本人永远支持监管，从来没有哪怕抱怨过一句；无论出现何种变动，本人向来坚决支持。
2、本人经过个人主客观判断，认为此次监管大动作，对资本市场整个生态圈是利大于弊的。
本文中的任何细分观点都是基于两条大前提展开讨论的，请观众老爷和投资者们不要有任何误会。
3、文中部分观点有的是基于投资角度看待；有的是基于国民经济大背景去思考，希望通过打开背景而获得尽量客观公正的观点，但并不能保证客观，肯定带有个人色彩。请观众自行判断和取用。
4、文中任何细分观点，都不改一个事实，那就是这次是继注册制施行以后资本市场又一大基础性改革，将会带来估值提升和长期牛市。从中长期看，指数上涨是定局。所以，如果站在股民的利益上，只关心未来三年行情好不好，那只读这一段也就够了。不用再看下去了。
好了，闲话少说，我们直切正题。
在IPO、重组和退市新政中，玩重组和ST股偏多的朋友们，肯定首先关注退市政策，而恰恰是退市政策反而是理解起来最简单的。对退市政策大手术，又成了IPO和重组的大前提。我们先讲出台这几个政策的大背景，和红头文件中真正值得关心的关键词。在中国搞投资，没有政治觉悟是一定不行的。
一、改革的背景、大前提与尚方宝剑
（一）讨好二级市场的背景由来
此轮新政的推出，万变不离其宗，就一个目的：稳住、讨好二级市场，先把股指搞上去。有明显的人造牛市痕迹，起码有这个官方欲望。
背景是：1、后疫情时代，经济低速甚至阶段性失速，地产危机伴随着财政吃紧，青年找工作困难，老龄化和少子化加速；信贷持续宽松，而企业投资欲望不高；经济复苏有苗头，但复苏疲软。在地产经济已经缺位的情况下，国家需要资本市场的配合。2、长达十余年的3000点争夺战，多数参与股市的所谓居民财产性收入形同虚设。3、股市在去年末和今年初再次步入低点，且海外市场频频新高，对比刺激强烈。海外投资商和内地居民信心不足，需要提振。4、股市在短短几年间，高速IPO，坊间怨声载道。
后面到底会不会有人造牛市呢？抛开从去年到今天一波波的政策利好，我们先来客观琢磨一个根本问题：
理论上，原本导致股市上涨最良好最稳健最长期的根源应该是什么？应该是业绩。也就是需要国民经济的增长，带动企业和行业利润的不断提升。
现在有这个条件吗？没有。
那在内外部都有压力的今天，要想迅速找到打开局面的突破口，有两样重磅武器：一是财政问题货币化，二是经济问题资本化。
相信很多股民都有深刻印象，就在前不久，海外小作文传言我国要搞国产版量化宽松，央行购买国债；相关部门还迅速出来辟谣了。相比某漂亮国，我国本来就不具备QE的能力（更何况，我国这些年印的钱已经够高了，如果没有房地产的吸收，早就高通涨了）。那么就剩下最后一项了，经济问题资本化，简单一句老话解释，没有什么经济问题是一场牛市解决不了的；没有什么经济问题是一场熊市揭露不了的。而再说一遍，我们现在几代解决的很多经济问题，比如内需不振、消费疲软、信心不足、固定资产投资边际效用几近忽略不计、科创立国新兴产业发展依然青黄不接需要刺激引导，都需要资本市场率先发力，至少是企稳。
好了，立场明确了（我们只站在官方角度考虑问题，先不要纠结效果会如何这种事），那就要对症下药。而二级市场的症结在哪呢，这里就会有不同观点了；但是得民心者得天下，二级市场的广大直接参与者（散户、证券机构）大都希望搞存量博弈，认为控制住IPO的阀门，股市就会好起来。不管这种想法合不合理，监管都会“认真听取”并照办。因为二级市场是国民经济的枢纽，是整个投资生态圈的高考指挥棒，把高考搞得轰轰烈烈，指数提升，股市好看；投资者的脾气平和了，不再指指点点指桑骂槐了，一切也就都顺了。
题外话，之前说过，春节期间我想写点东东，聊聊为啥我猜测可能会换人，因种种行文安全考虑作罢。这里简单提一嘴吧，指指点点指桑骂槐，说的就是大量散户嘴上没把门的，从一开始满肚子的埋怨，什么某祥的上市审核抨击，到什么量化，到什么要求抓做空，再延伸到高呼海外市场真牛，再到处宣扬负面能量，甚至跑到了XXX的官微上发泄，那这些征兆汇总和升级，就从一个市场问题、经济问题上升到政治问题了，要动大手术了。我国是一个关注民意、既要面子也要里子的国度。当各种喊话还止不住下跌，就只剩两个杀手锏了本人坚决支持监管，谈此次监管大动作对资本市场利弊及观点说明，要么抓人、要么换人。2015年选择了宣传虚构庞大的外部做空力量，然后抓人；这次选择低调换人。因为事实上，被换掉的人，前任、以及前前任，实际上也是在勤勤恳恳执行政策，并没有什么特别大的过失，最多也就是具体理解和执行有偏差。经济问题反映在股市走势上是很正常的。但是经济问题很难有人负责，那就只能股市换人了，中国股市也确实历来吃这套。
大家回顾一下去年末是个什么气氛？股民多年来淤积的情绪集中爆发，将最大的矛头指向了：IPO。
股市原本就是个以融资为主要目的的市场，前任和前前任希望在大盘稳定的前提下，通过发行节奏“动态平衡”，来解决堰塞湖，来完成大量排队企业上市的目的。做的也相对比较成功。大家想想：在股指没有大幅波动的背景下，三五年内多了将近2000家IPO，这在世界任何一个市场和交易所，都是值得自豪和称道的。美国的纽交所和纳斯达克，在未加息的几年前，在全球路演宣传，都是主要吹捧自己一年内有多少家IPO上市，这也被视为经济活跃的主要象征。当然了，美国法规健全，对造假惩处、对减持之类中国股民最关系的事，都有完整的规定；除此之外，美国是机构投资者（长钱为主）占主导的市场，投资者更理智，更关心企业质地而不是简单的筹码思维，也有关系。
中国可不行，有两亿散户的市场，这汹涌的舆论是不可能被忽视的。虽然注册制刚实施没几年，注册制的本质要求就是能上的都可以上，能退的都可以退；但我国早在注册制实施之前，就频频吹风释义过：除了更高的信披要求之外，注册制不可能不审，而是更严格的审核，现如今已经发展成了两次审核周期更拖沓的国产奇观（交易所审完了，我会还得审一遍）。即便这样，依然满足不了民众对官方审核无限提高、无限背书的需求。虽然绝大多数公司上市都是审核严苛的，我国已经是全球上市审核最严的市场之一（不信的对比美股和港股上市试试），但总有那么几家会出问题，市场就会抓住这几家大做文章，进一步引导舆论。民众最关心的是，上了这么多家，市场承受的了吗（筹码和流动性问题，而不是企业质量）？上了这么多，退了才有几家？这就是本次政策出台前的主要背景。至于什么量化、什么公私募管理费、什么转融通之类的阶段性话题，全都是小卡拉米，上不了通盘考虑的台面，只会被用做“回应市场关切，进一步与市场沟通”的具体手段，并不会左右资本市场中长期走势，更不会产生什么中长期影响。
我们通过日常了解市场的舆论背景，基本就能大体猜出来施政方针。
（二）本次新政的影响将是长期的。与前任、前前任每隔两三年就修改一次资本市场规矩文件（IPO新政、重组新规、上市规则（即退市制度））相比，本次施政影响将是中长期的，至少在三五年以上。
我问大家，国九条是谁颁布的？不是某会，是国务院对不对。大家仔细看九条的表述，没有发现太多全新的说法吧？都是要么是一以贯之的政策延续，要么是某会已经基本酝酿成熟之前频频吹过风的东西，比如严把发行上市准入关、监管长牙带刺、加大退市力度，加强多层次资本市场建设，这几年一直是这样讲的啊。但是升格为国务院发布，历经多年再一次颁发的国家级施政意见，就是为了升格强调，表明态度。
但是最近出现了新词汇，而且力度之大、态度之强硬，传递了一种更高更深入的声音，把股市此次改革大幅升华了，主要是这六个字：
政治性、人民性
这才是一把真正的尚方宝剑。
熟悉我国话语体系的应该明白这种政治语言的分量。将统筹优化投融资市场需求，更好的提升投资端服务，概括为政治性；将“始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益”概括为人民性，那就是思想引导行动、中长期的施政方针了，可就不是短期翻烧饼闹着玩的了。接下来严控IPO数量、整治发行承销乱相、严格监管、加大退市，可就都师出有名、长期有效了。
所以，从今年开始，上市难度加大、退市家数提升，上市公司信披合规监管趋严，被检查、被调查、被立案可就是一定发生的结论了。
聊完了背景、尚方宝剑和中长期影响，我们再来看对股市的影响和政策与市场化之间的中长期博弈平衡。
（一）关于IPO政策
未来主板行情一定是有的，表现在中长期指数的抬升。主板更加聚焦大蓝筹、大白马特色。但是投资者要注意，像关注咱们ST观察这种号的朋友们，愿意买blue chips& white horse的毕竟在极少数人，大多数还是想玩兼具成长或困境反转的中小市值股的。那这些朋友们就要注意了，你在主板里寻找到这种机会的概率将会降低；同时如果你找到了，那么预期差和额外收益也会更高。通常情况下，如果只看主板的存量市场，二八行情估计也是越来越常见的，你有可能经常体验到赚指数不赚钱的日子。但好处是呢，这二和八，都将不断抬升，只是周期阶段不一样罢了。
我讲了，IPO政策是所有行业、板块估值体系的依据。把主板IPO的财务数据大幅提升，那符合条件的上市家数就少了，自然就利好于市场的存量博弈；同时，IPO的门槛提高了，对已上市企业的盈利能力是一种倒逼，所谓的当期财务“优质企业”多了，自然会形成良性竞争压力。
以上交所为例，我们来看IPO标准的提高比例之大。
“为进一步突出主板大盘蓝筹定位要求，拟适度提高主板《股票上市规则》关于上市条件的财务指标。
一是，将第一套上市标准中的最近3年累计净利润指标从1.5亿元提升至2亿元，最近一年净利润指标从6,000万元提升至1亿元，最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1亿元提升至2亿元，最近3年累计营业收入指标从10亿元提升至15亿元；
二是，将第二套上市标准中的最近3年累计经营活动产生的现金流量净额指标从1.5亿元提升至2.5亿元；
三是，将第三套上市标准中的预计市值指标从80亿元提升至100亿元，最近1年营业收入指标从8亿元提升至10亿元。科创板上市条件本次不作修改。
修订后的主板上市条件，拟自新上市规则发布之日起实施，尚未通过上市委审议的主板拟上市企业应当适用新的上市条件；已通过上市委审议的，适用修订前的上市条件。”
为了严控IPO数量，除了天天威压中介机构“看门人”，让他们识趣的把单子主动撤回滚蛋，就是大幅提高标准。刚才已经讲了，肯定是利好主板指数行情，对股市的直接影响不再赘述了。
那对经济和投资效益的影响呢？个人觉得今后这个主板，可能不太接地气了。能够上主板的企业，一定是行业的龙头企业，或者是正处于产业风口、顺周期、业绩爆发期的企业。大家也都知道，这几年经济有多难，那么多上市公司业绩腰斩甚至亏损，怎么IPO标准不接地气的同步宽容，还逆势大涨呢？又有多少企业有资格申请主板了呢？我估计也就只有大集团、大客户扶持，或者央国企集团旗下孵化的重型资产，有能稳健跨过这种上市的门槛的吧。大家以后多关注大企业动向吧。
大家都知道，明面上落在纸面的标准，比如净利润一年一个亿，只是最低要求，离天花板还远呢！主板的IPO竞争只可能更卷，年扣非N个亿属于正常了估计。也只有大投行，才能拿到这样的单子；而这样的单子，一年又能有几单呢。所以不要轻易乐观看券商股啊，尤其是头部券商，投行业务缩水会很厉害。
其实，个人认为，对财务数据的进一步拔高，虽然符合了严监管、高门槛的要求，但在投资理念上其实是一种近几年的倒退，没有体现出宽容性。为什么很多股民投资大蓝筹大白马搞名义价值投资多年也未必赚钱？因为中国的产业瞬息万变，有明显的行业周期。为了IPO，大块头选择在产业高潮时上市，并且各种严控费用制造利润，这样上市后，又能留给投资者多少成长空间呢？对经济和投资思维的影响就是，人们想跟着往产业领头羊们身上靠，希望行业龙头们发挥表率作用，同时又能创造可观收益。我觉得想的实在太完美了。在当前经济条件下，是不是会涌现出一批批新的行业龙头、业绩又不会在上市后变脸，我们拭目以待吧。
有人说了，企业要是嫌主板条件太高，可以去创业板和北交所嘛，科创属性强的可以去科创板嘛，那些财务约束条件低啊。这话不是没有道理，但没有理解本文想表达的意思。二级市场是投资整个生态的高考指挥棒，而主板是各种板的指挥棒，同比例对标看齐不可避免。比如我们看创业板的标准变动：
是不是也大幅提升了？基本上是成长期的企业要求业绩成熟化，成熟化的企业要求业绩头部化。这种蓄意提高财务标准、逆经济周期而动的做法，其实目的就是很明确，降低上市申报数量，迎合二级市场。但是大家要明白一个道理，股市就是用来融资的，不可能长期自娱自乐。如果是那样，谈什么新陈代谢，发展新质生产力呢。这样的做法，为什么我说是一种对近几年努力的倒退，其实就是片面追求财务安全性，而部分放弃了上市后的继续成长性。让很多真正需要融资，融完资后立马能释放产能、加速研发、优质产品落地的项目，拒在了股市之外。而这些项目，恰恰是新兴产业的代表。
我国的股市并不是一个市场化的市场，还是方方面面存在人为的过多干预。我国的IPO政策一直在看二级市场的脸色行事。一个正常的市场应该是，符合条件或者高于标准的就可以上，美股就是这样的。美股就很少听说大量人群咒骂高估值发行之类的，还是会吸引到一些投资机构。但无论是机构还是个人，输赢认栽。当你选择在上市高估值时买进，那你必定面临亏损，你亏了一次就涨了记性以后不敢这么玩了。如果多数人慢慢形成共识，那高估值就发行不成功；即便成功上市了，也会一泻千里。大家看看哪些中概股里的各种跌的零头都不剩的案例就知道了。当融资功能受限，上市也给不了公平的估值，甚至偏低，就会引发退市，也就是“私有化”。这种案例多了，企业们就会对赴美上市心存余悸，得仔细掂量了，上市家数自然就少了。美国前几年曾经一度也鼓吹过一年上市多少家，后来IPO不出两年就预冷了，就跟估值和融资环境变动有直接关系。
说到高估值发行，以及A股全市场的高估值体系，大家真的以为是公募私募券商那些参与竞价的主体报价太离谱吗？这只是现象，不是本质。当审核越严苛、上市门槛越高、上市周期越长，官方隐性背书越大时，估值就一定是溢价的。这个顽疾跟根深蒂固的大家长制是有直接关系的，越是家长管得多，股民就越懒越不想动脑子，只要我买亏了就指责监管就行了；股民指责多了，监管就要做出回应，就要进一步提高门槛。恶性循环。
其实那些新股、次新股，投资者最大的武器就是交易权熊市重组股会的补跌，买，或者不买。把时间和精力花在理解企业基本上，比指责他人要难的多。但是只要人多了，唾沫星子多了，投资问题就会上升到ZZ问题，有形的手就不得不出手。
再举个IPO中的小例子，也是近期的口风。在严把拟上市申报质量的众多要求中，出现了这样口语化的两条：
散户可以骂上市企业是圈钱，那没事；如果官方指责部分企业是圈钱，那性质就严重了，也严肃了。但是你至少要给出“圈钱”的定义、性质、特点和案例吧，得有足够证据。比如说，确实有不少募投项目超募，募投项目延期甚至缩水，但超募这个问题本质上是你情我愿市场化形成的；而募投项目延期很常见，尤其是疫情这几年，人都动弹不了，怎么投呢。尤其是“以圈钱为目的”这句话，就是直接拷问发行人的动机了，这种纠结他人动机的行为，离正常的投资心理太远了。比如有的企业造假，那融资算是圈钱没错；但大多数企业还是守法经营，正常上市的，怎么去跟圈钱这种坊间语言挂钩呢。
另一个叫严审“伪科技”。有的企业科创属性不强但闯关成功了确有可能。但是正常情况下，怎么评价科技是假的呢，可能评审员就得是产业专家，而且对这个领域很精通才行，平白无故又增加了工作量，延长了审核流程。是不是好技术好产品，理论上谁说了算？市场。分为投资者和市场建设者（客户）。你项目技术太牛，没客户在用，那你上市说服力在哪？同行产品毛利都没这么高，你突然这么高，是不是得解释解释。同样，上了市后，投资者有一百个观点，但大多数人都认为他家技术就是滥竽充数的，那肯定股价会下跌。但是但就技术本身而言，非专业人士很难说能够轻易证伪。
而这次的改革中，很多提法都是这种似是而非，看似接地气实则标准难统一的话术。跟前前任说话，动不动就“全世界都没有”这种不经过调查取证、靠权势压人的效果类似。
说到接地气的话，抛开IPO，再讲一个最近大众关心的，叫长期分红不达标的就被ST，有点笑话的意思。分不分红是企业自主行为，是董事会、股东会的决定权限，如果投资者认为某企业有分红能力而又长期不分红，那主动抛弃他，让他的市值自生自灭就是了。为什么监管非要插一腿呢。资本市场的标杆，美国的一些产业巨头，也曾长期不分红，并不影响产业繁荣和投资者的满意度。这种不分红就ST的上纲上线要求，就属于明显的过度讨好二级市场的表现。估计过几年就不敢再这么大张旗鼓的宣扬了。
在IPO中，关于分红的另一个“市场回应”倒是挺合情理。那就是，严重关注上市前给老股东突击大额分红的事情。道理很简单，你要么业绩好长期分红对不对，要么不分红。眼看着快上市了，突然一轮巨额利润的分发，然后缺钱了再去融资，确实说不过去。这个问题的本质是，需要解释融资的合理性和资金安排。
（二）关于IPO政策的长期影响
我前面讲到，IPO标准的快速拔高，短期确实护住了二级市场，但长期看，最大的问题就是将会形成新的堰塞湖。自2012年IPO暂停算起，十二年了，这个问题始终没有得到彻底有效的解决。虽然目前看，退市政策挺给力，退市家数将在2025年大幅度扩容（关于重组和退市政策分析，我将在下一篇中再聊），但总阀门的进口端数量，是远远多于出口端的。
多数普通民众可能感受不到的是，投资行业，尤其是最贴近实体经济的一级市场，春江水暖鸭先知，当经济处于上升阶段，投资行业是最先了解情况并真金白银投资的；同理，当经济下行阶段，投资行业也是最先感受到寒意的。实际上，从2018年以后，一级市场投融资是在阶梯式不断下降的，早就反映了经济景气度。大家看到的过去两三年的IPO发行扩容，实质上是在上个经济周期，也就是五到十年内（有投资早起创业，那就是投了8到10年了；有投IPO的，也至少3到5年）的投资成果。这几年大大小小的投资机构，实际上都放慢了投资脚步。即便没有IPO的严控，预计在未来3到5年里，上市热度和压力也会自然消减非常多的。因为IPO本身，是最体现经济活跃度的，而且是滞后的指标。等这批排队企业没融到资，或者失去上市意图，而新的生产力还没形成规模，就会产生一定的断档，对经济不太是好事。要知道，想上市的企业一是属于标兵，二是有融资需求。当融资得不到满足，好项目好的生意机会就会夭折，产业方是最懂产业也最能抓机会的。明知经济压力大，全国各地方需要上市公司支撑产业集群，需要新的明星招牌加速帮助转型升级，还要大幅提高门槛，那很容易联想到三五年后青黄不接，官方各部门又开始大力扶持、支持上市，那时候又是一轮新的亡羊补牢。
换句话说，说句大家都能听懂的，对二级市场的讨好政策，是有药效期限的。近两年大家要抓住机会，不管是局部牛市还是结构性牛市，要把握这种人为产生的供求失衡制造的存量估值抬升。当经济受到影响后，潜移默化的IPO“动态平衡”又会重新回归，那时候肯定不会大张旗鼓的。鉴于这一轮改革是有尚方宝剑的，再考虑与市场化和经济影响的博弈，初步给出未来两到三年后重新加速IPO的判断。那时候肯定有新招，在已有门槛政策大体不变的情况下，有变通的政策出台。
下一篇，我们再聊重组和退市新政，这三者是互相依存的关系。
未完待续。下期见。
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